来(lái)源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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